美联储隔夜逆回购规模增至2017年来最高 缩减恐慌将更猛烈

5月19日美联储公布的4月份联邦公开市场委员会会议记录中，就提到了这一工具的使用激增情况。以下是美联储在讨论货币市场利率和美联储资产负债表时所说的话：

两次会议期间，准备金余额进一步增加，达到创纪录的3.9万亿美元。实际联邦基金利率稳定在7个基点。然而，由于对安全短期投资的持续强劲需求和短期国债供应的减少，担保隔夜融资利率（SOFR）在这个期间维持在1个基点。隔夜逆回购协议（ON RRP）工具继续有效地支持政策的实施，持有量达到了超过1，000亿美元的峰值。隔夜回购（REPO）市场的少量交易出现负利率，尽管这一发展似乎主要反映了技术因素。公开市场操作账户（SOMA）经理说，未来几个月，隔夜利率的下行压力可能导致美联储有理由对管理利率进行适度调整，并最终导致美联储资产负债表扩张中更大比例的资金流入ON RRP和其他美联储债务。尽管几乎没有人预计在当前会议上会调整管理利率，但超过一半的人预计在6月FOMC会议结束前会进行调整。”

金融博客zerohedge称，隔夜逆回购使用的激增是即将到来的量化宽松尾声的一部分。需密切关注每日逆回购工具的使用情况：按照目前的增长速度，它可能很快就会超过2015年底创下的4750亿美元的历史高点。到那时，美联储将别无选择，只能开始姗姗来迟的“缩减购债计划”。

纽约联储自2013年以来每天都会进行隔夜逆回购操作，这是用来帮助保持有效联邦基金利率不低于FOMC目标区间的一种手段。ON RRP用于补充美联储的存款机构超额准备金利率（IOER），以帮助控制短期利率。

前美联储工作人员佐尔坦•鲍兹（Zoltan Pozsar）周一警告称，按照经验，除季度末这一工具的使用会出现明显激增外，平时其使用率从未如此之高。现在在季度中间，该设施的使用率如此之高意味着：按照目前的利差水平，银行没有足够的资产负债表来储存更多的准备金。他补充称，“大量使用ON RRP告诉我们，外国银行现在也拥有大量准备金。”

换句话说，美联储正在通过这种方式将宽松政策撤出市场：即先通过量化宽松购买国债，然后通过逆回购工具将这些钱收回去。这不仅损害了回购市场的正常运行，使银行被迫从美联储得到的钱返还给美联储，这也意味着，由于财政部疯狂发债，美联储仍有大量资产可以货币化，最终持有超额准备金的银行被迫将这些全新的准备金以ON RRP的形式存放在美联储。

这比美联储任何反复无常的言论都更有力地证明，市场正迅速接近一个关键时刻，美联储很快将无法再每月实施1200亿美元的量化宽松。届时，缩减恐慌会否来的更为猛烈？

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