数字经济、泛高端制造“还能饭否”？ 券商系基金经理：警惕高估值板块回撤风险

21世纪经济报道记者易妍君广州报道

今年以来，与科技相关的权益类资产呈现出较为明显的结构性行情，其中数字经济、人工智能板块表现较为抢眼。

侧重于上述板块的主动权益基金在年内获得了一定的超额收益。券商系公募产品也不例外，截至7月25日，多只重仓TMT板块的基金今年以来的回报率超过17%。

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除此之外，21世纪经济报道记者注意到，还有一些表现较好的券商系主动权益产品是通过分散持股、精选个股来获取超额收益。年内，这些基金经理或是聚焦泛高端制造，或是看好新能源汽车、军工等行业。

对于三季度的A股市场，有券商系基金经理谈到，投资者需要警惕估值过高板块带来的回撤风险，行业景气度边际改善、估值性价比是2023年三季度获得超额收益的关键。

调仓逻辑：估值合理、景气价值比较

据21世纪经济报道记者统计，在券商系公募产品中，截至7月25日，今年以来回报率超过5%的主动权益基金共有56只（不同份额分开计算，下同）；其中，财通资管科技创新、国泰君安量化选股A、申万宏源红利成长、东方红远见价值A等16只基金年内回报率均超过10%。

剔除管理规模不足5000万元（AC份额合计；截至二季度末）的产品，上述年内表现较好的基金在行业配置方面各有侧重：有的基金重仓了信息技术板块，也有基金重仓了多个行业。

例如，截至今年二季度末，财通资管科技创新的前十大重仓股主要集中在TMT板块，如数字政府概念股广联达、太极股份、中国软件，AI应用概念股紫光股份，智慧城市概念股创业慧康，ChatGpt热门概念股金山办公等。

可以看到，早在去年四季度，该基金已将重仓方向调整至TMT板块。截至去年四季度末，该基金的前十大重仓股已经包含了前述6只个股。其中，太极股份、紫光股份、金山办公今年上半年的涨幅分别达到46.36%、63.25%、78.54%。

财通资管科技创新基金经理包斅文、姜永明始终比较看好数字经济板块的投资机会。

“二季度，基金维持高仓位，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向经济复苏关联度较大的计算机电子等，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对计算机软件、电子半导体、通信等偏成长板块进行了逢低布局。”两位基金经理表示。

而在今年初展望2023年时，这两位基金经理也曾谈到，以数据作为生产要素，数据的显性化、模型化、可跟踪、可预测的特性有助于提升政府运营效率以及中国制造业生产效率。各行各业如要建立以数据为核心的生产要素去提升运营效率，势必会增加IT信息化的投入。因此以数字经济为代表的软件、通信等行业未来的景气度有望持续上行。

相比之下，国泰君安量化选股持有的行业则相对分散。

截至今年二季度末，该基金的前十大重仓股在基金资产净值中的占比为10.28%，并覆盖了TMT、工业、材料、可选消费、医疗保健等多个行业的个股。该基金自2022年8月18日成立以来，一直倾向于分散持股，投资风格上以小盘成长风格或小盘价值风格为主。

该基金的基金经理胡崇海同样看好TMT行情，但他也提醒，就细分赛道而言，“数字经济”内部结构也经历了多次轮动，高波动是新兴行业的特征。

他还谈到，今年以来“中特估”作为市场另一个投资主线，在5月市场经济悲观预期中曾明显回调，但在6月的政策影响下又开始领涨，在当前存量市场博弈的行情特征下与新兴行业的走势形成较强的轮动效应。

除了基于量化选股策略的产品，申万宏源红利成长的持仓也相对分散。截至二季度末，该基金前十大重仓股在基金资产净值中的占比为28.76%。

该基金的基金经理秦庆、陈旻介绍，二季度末，相比上季末，基金继续小幅增加了权益类资产的仓位，最新权益仓位已达九成。期间管理人使用景气价值比较体系，对持仓结构进行了动态调整，目前主要聚焦于估值历史分位数偏低、中长期内生增长动力较足、政策支持力度较大的泛高端制造板块（以科技、军工、新能源等行业为代表）以及受益未来经济复苏的质优价值蓝筹板块。

此外，截至二季度末，东方红远见价值的前十大重仓股覆盖了工业、可选消费、信息技术、公用事业四大行业。

“二季度预期与现实交织前行。现实由客观的发展规律与结果决定，在复苏的初期大部分行业螺旋式发展，二季度前半段有一定降速，但后半段又在重新起步。预期则容易基于当下线性外推。本产品二季度主要基于以上规律，基于长期价值判断，重点关注新能源汽车，军工，机械，计算机，交运等领域，以期望构建更加合理的投资组合。未来也将继续坚持价值投资，并持续深化。”东方红远见价值基金经理周杨谈到。

三季度如何获取超额收益？

展望2023年三季度，包斅文、姜永明分析，从经济结构来看，海外衰退风险导致出口或无法扮演过去拉动经济的主角，国家也重点强调要加大财政支出，新老基建的政策扶持或超市场预期。在科技自立自强的背景下，政府投资加速、算力投资、智算中心建设有望为2023年三季度经济驱动添砖加瓦。

宏观层面，中央强调了积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力要适度靠前。预计三季度政策层面仍对AI算力、数据要素行业偏暖，或将利好数字经济板块。

目前阶段，秦庆、陈旻判断三季度PPI、M1同比增速等宏观经济指标有望触底反弹，从今年下半年开始，国内有望迎来新一轮多维度共振的经济复苏，在此宏观背景下，他们判断当下货币财政政策并不需要对经济进行全面的大范围刺激，否则会产生额外的负面后遗症。未来12—18个月，A股市场有望进入经济向上，流动性适度的健康牛。

在操作上，“基金主要通过精选具有核心竞争力、成长性较高且价值低估的优质公司，赚取这批公司中长期业绩增长的收益，并依靠这些公司出色且持续的成长能力来抵御经济和行业的不确定性，力争使产品获得超越基准的长期回报。在上述总体原则的基础上，管理人会根据基于客观数据的各类型基本面和估值比较系统来进行适度的动态优化，提高组合内资金使用效率。”秦庆、陈旻谈到。

对于2023年三季度A股市场，包斅文、姜永明认为，整体上会呈现经济弱复苏流动性充裕背景下的结构性上涨的特征。但需要警惕估值过高板块带来的回撤风险，行业景气度边际改善、估值性价比是2023年三季度获得超额收益的关键。

中期来看，依然看好数字经济相关板块。三季度，数字经济相关板块景气度有望反转，同时科技创新领域展望未来自主可控、大数据、AI游戏、智能制造、工业软件创新不断，因此我们看好自主可控、工业软件、大数据、传媒，智能制造相关软硬件带来的投资机会。

胡崇海则预计，未来一年市场依然会保持风格切换较快的特点，相对于主观选股来说，量化投资仍具有很高的性价比。

他指出，当前市场整体估值依然处于历史低估阶段，主要宽基指数均低于历史50%的估值分位数，未来上涨的空间依然远大于下跌的空间。

对于在管产品接下来的运作，胡崇海表示，“作为全市场选股的量化基金，相比于通过控制仓位来做择时操作，我们更倾向于通过较稳定的仓位运行来最大程度地兑现我们稳定的Alpha能力。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。”

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